作者 | 方乔股票杠杆风险

编辑 | 吴玮

七年内三次更换控股股东，在A 股市场真的少见。

6 月 9 日晚间，派林生物发布公告称，中国生物与控股股东胜帮英豪签订了收购框架协议，计划收购胜帮英豪持有的 21.03%股份，交易金额预计超 45 亿元。交易完成后，派林生物的实际控制人将由陕西国资委变更为国药集团。

此次交易的定价方式较为特殊，以胜帮英豪此前38.44 亿元的收购成本为基础，再加上年化 9%的固定利息。这样一来，此前账面浮亏的陕西国资不仅能够顺利退出，还能获得超 20%的投资回报。

2017 年浙民投入主派林生物，2023 年陕西国资接盘，如今央企国药集团又要入场。对于此前频繁易主、内部矛盾不断的派林生物来说，央企背景或许能为其带来更稳定的发展环境。

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派林生物的股权变更历程较为复杂，其前身为三九生化，三九集团陷入困境后，山西振兴集团曾短暂接手。真正频繁的股权变更始于2017年，浙民投通过要约收购，耗资近30亿元取得控制权。

浙民投入主时，血制品行业处于景气周期。作为民营资本代表，浙民投看重该行业的成长性和稀缺价值。在其控制期间，派林生物通过收购哈尔滨派斯菲科实现规模扩张，产品线进一步丰富，浆站数量也有所增加。

然而，好景不长，浙民投与原管理层之间的矛盾逐渐显现并激化。派斯菲科创始人付绍兰进入上市公司担任董事长后，与浙民投在经营理念上出现分歧，内部争斗不断，这直接影响了公司的正常运营，也为后续的股权转让埋下了伏笔。

2023年，陕西国资旗下的胜帮英豪以38.44亿元接手浙民投的股权。这笔交易背后有其独特逻辑。陕煤集团作为传统能源企业，面临转型压力，希望通过投资医药健康产业实现多元化布局，而血制品行业的高壁垒和稳定盈利能力，符合其投资需求。

但陕西国资的入主过程并不顺利。胜帮英豪与以付绍兰为代表的原管理层爆发激烈冲突，双方围绕公司控制权展开争夺。

新股东试图通过董事会换届掌控公司，而原管理层则通过各种方式进行抵制，甚至诉诸法律途径。这场“内战”持续数月，严重影响了公司治理和业务开展。

矛盾的根源在于利益分配和话语权，胜帮英豪作为财务投资者，更关注投资回报，希望通过专业化管理提升公司价值；而付绍兰等人既是创业者又是管理者，对失去控制权有着天然的抵触情绪。双方理念和目标的差异，使得合作变得困难重重。

今年以来，派林生物面临的问题进一步暴露。一季度业绩下滑，营收和净利润分别下降14%和26.95%。5月份，公司还因内控缺陷被监管部门处罚，多名高管收到警示函。在这种情况下，陕西国资选择退出也就不难理解了。

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血制品行业呈现出典型的“三高一低”特点：准入门槛高、技术壁垒高、盈利水平高，而参与者数量却相对较少。

监管政策的严格性是导致行业高门槛的关键因素，自2001年起，国家便停止审批新的血制品生产企业，目前现存的不到30家企业形成了一个相对封闭的竞争格局。

新进入者若想涉足这一领域，只能通过收购现有企业来获取入场资格，这使得每一家血制品企业都成为了稀缺资源。

浆站资源的稀缺性进一步提升了企业的价值，血制品的原料只能来源于健康人血浆，且必须通过合规的单采血浆站获取。浆站的设立需要经过严格的审批流程，数量有限且分布不均衡。

派林生物拥有38个浆站，在全国230多个浆站中占比超过15%，这种独特的资源禀赋具有不可复制性。

行业的盈利能力也为资本注入了强大的吸引力，血制品的供需关系长期处于偏紧状态，产品价格相对稳定，毛利率普遍在60%以上。派林生物在2024年的毛利率达到了68.9%，净利率接近30%，其盈利能力在A股市场中表现突出。

正是这些特性，让血制品企业成为了众多资本追逐的“香饽饽”。近年来，诸如海尔集团收购上海莱士、华润博雅并购绿十字、天坛生物收购中原瑞德等案例不断涌现，行业整合的步伐明显加快。

此次国药集团接手派林生物，与前两任股东的动机存在差异。作为央企及产业投资者，国药集团更看重的是产业协同效应。其旗下天坛生物已是行业龙头，拥有107个浆站和2781吨的年采浆量。

收购派林生物后，两家公司在地域分布、产品结构等方面能够实现优势互补，合并后的平台将拥有超过4000吨的采浆能力，行业地位得以进一步巩固。

对于派林生物而言，频繁易主虽为其带来了资金支持和资源整合的机会，但也引发了管理层的动荡以及内部冲突。如何在满足资本需求的同时保持经营稳定，如何在股权多元化的背景下构建有效的治理结构，这些都是公司未来亟待解决的问题。

免责声明：本文内容仅供参考股票杠杆风险，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

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